2011年11月11日，看起来应是一个好日子，但一家在这个日子上市，发行价高达22元的中小板公司，上市后却仅给中签者留出7天的逃命机会，之后破发一路阴跌，几无反弹，而网下9家机构的800万股配售股更是全军覆没，上市9个月后，昨日收盘价仅为11.12元，破发率近50%，市值蒸发超过17亿元。股价惨遭“腰斩”的背后是业绩的迅速变脸，公司上市2个月后的第一份业绩预告，就显示去年全年净利润下降，今年一季度净利润同比下降9.96%，半年度净利润下降幅度再扩大至16.88%，归属于上市公司股东扣除非经常损益的净利润则下降25.01%。

　　这家坑人的公司就是来自江苏苏州的德尔家居（002631），而其上市保荐人为国信证券。

　　上市9个月跌了9个月 至今破发率已近50%

　　翻开德尔家居的K线图，尤其是上市后的头2个月，几乎是断崖式的下跌。

　　2011年11月11日，从数字看显然是个好日子，但发行价高达22元的德尔家居首日开盘也才23.5元，盘中最高到不过24.5元，而且也仅有上市的前7天，中签者有勉强的获利机会，不过最大空间也就只有10%左右，随后其股价便跌破发行价，几乎呈单边下行趋势，至今年1月6日见到13.15元，破发率已经高达40%。此后有所反弹，但至今年3月中旬，反弹的最高点也仅至18元左右，便再度进入逐级下挫的状态，中途几乎没有任何反弹，昨日收盘仅有11.12元。破发率已近50%。

　　如果说，德尔家居主打产品德尔地板的广告语是“承载无限”，那么德尔家居自2011年11月11日上市至今9个月的表现就是“亏你无限”、“下跌无限”。

　　中签机构全军覆没东吴证券亏损过半

　　值得注意的是，网下中签的800万股机构配售股“全军覆没”。今年2月13日网下配售股上市流通首日的最高股价仅14.82元，当天报收于14.66元，与22元的发行价相比，破发率仍高达33.36%，当日的账面浮亏5872万元。

　　今年一季报显示的前十大流通股东名单中，中签的9家机构仅剩东吴证券和东北证券2号成长精选集合资产管理计划，其余全部斩仓出局。

　　肯定的说斩仓，是因为2月13日-3月31日，最高股价仅18元附近。而更重要的是，机构们还并不都是在高位斩仓。2月15日德尔家居上涨4.77%，最高价至15.58元，但当日的成交回报显示，4个机构席位包揽了当日最大卖出前4名，合计卖出1949.5万元，折合130万股左右，最大席位卖出45万股。随后到3月中旬股价升至17-18元的反弹高位区间时，已几乎看不到机构卖出的信息了，显然机构们并不看好公司，早已慌不择路了。

　　从当初机构们的申报价看，如此亏损显然是咎由自取——东北证券的申报价为25.08元，浙商证券更高达29.1元。而主承销商国信证券的忽悠也是一个重要因素，根据国信证券出具的发行人投资价值研究报告，研究员认为的合理价值区间为27元-32元。

　　最新的半年报显示，东北证券的产品继续减仓至28万股，唯有东吴证券依然坚守在内，可惜股价已经腰斩，80万股中签股每股已亏近11元，几乎腰斩。连今年二季度介入的工银瑞信和中邮基金也已面临20%的浮亏了。

　　上市后业绩连续下滑 神秘女子却身价暴增

　　保荐人国信证券的研究员认为德尔家居的合理价值区间27元-32元，然而德尔家居的业绩却是上市圈到钱后就变脸。

　　上市仅3个月，公司公布的第一份报表——2011年的全年净利润就同比减少了9.76%。对于业绩变动的原因，公司只称房地产调控政策对木地板市场产生了一定影响，期间费用同比增加较大，然而随后的报表显示形势也越来越严峻：2012年一季报显示，公司当季营业收入5227万元，同比减少39.94%，净利润1787万元，同比减少9.96%。紧随而来的半年报更显示，其营收同比下降35.44%，营业利润下降26.03%，归于上市公司股东扣除非经常损益的净利润下降25.01%。而经营活动产生的现金流量净额也同比下降49.66%。

　　值得注意的是，报表显示，德尔家居的主营业务按分地区来看的话，几乎全国7大地区全面下滑，最高的华南地区下滑幅度高达59.4%，最少的西北地区也下滑19.22%。

　　我们能看到的是，公司反复强调：“木地板消费的主要目标客户是刚性和改善性住房需求者，持续的房地产调控使得刚性和改善性住房需求者产生观望态度，给公司经营带来一定影响，”而我们更看到，中央对调控房地产的决心始终没有动摇。那么，德尔家居的经营低谷何时才会见底呢？

　　不过，尽管广大散户和机构在德尔家居身上遭遇了“一地鸡毛”，却不妨碍一个神秘的大连女子身价暴增。

　　资料显示，公司的第二大股东为一名出生于1974年的大连女子，叫王沫，在上市前一年的2010年1月28日，其以4126万元的“友情价”受让周亚雄334万美元的注册资本。招股书显示，2007年后就已成为自由职业者的王沫，其出资认购资金来源于其薪资积累、股权、地产投资收益2626万元和借款1500元，资金来源合法。手握每股仅1.39元成本的巨额股权，即使在股价腰斩之后，王沫的身家仍然超过3.26亿元，暴增7倍。而按当初的发行价计算，获利更近15倍。

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　　德尔家居闪电过会曾连遭质疑

　　主营业务为木地板加工销售的德尔家居于去年9月16日挂出招股说明书，于9月19日成功过会，而当中的9月17日、9月18日为节假日。

　　德尔家居的闪电过会，让同行以及整个资本市场猜疑重重。媒体上，《德尔家居：员工数与营收增长不吻合盈利可疑》、《高效运营布满谜团德尔家居离奇包装上市》、《德尔家居闪电过会遭质疑财务玄机连环相扣》等质疑报道占据重要位置。

　　同业对其招股书中所谓“技术领先”的宣传颇多质疑，如来自家居大卖场上海红星美凯龙的一位负责人就称，德尔地板走的是低端路线，但招股书中竟然以“技术领先”自称。而怎样个领先法，德尔家居在招股书中仅一笔带过。

　　而更多媒体质疑的是其销售收入以及业绩的真实性。大亚科技（000910）2011年半年报披露德尔家居作为其第二大客户，销售额为4747.45万元，但德尔家居招股书披露的同期向大亚木业的采购额却为5362.86万元。同样，中福实业（000592）2010年报显示，其向德尔家居的销售额为7966.7万元，但德尔家居招股书中显示的采购额为4603.79万元。仅上述两大供应商的差额就达4000万元，如以33.26%的毛利率粗略推算，德尔家居2010年营业收入涉嫌虚增超过6000万元。

　　而招股书显示的2008年至2011年上半年，德尔家居净利润分别为4742.56万元、8479.32万元、9779.53万元和5481.08万元，但当时同业上市公司的业绩已出现不同程度下滑；如今，德尔家居真正上市后，承载靓丽业绩的招股书描绘的美景便已不在。

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