如何看待人民币汇率波动

　　“我对总体经济一窍不通，汇率与利率根本无法预测，好在我在做分析与选择投资标时根本不去理会它。”一本名为《巴菲特投资语录全集》的书中如是记载。股神或许可以不理会，但是对于以跨境交易为生的国际贸易企业，汇率波动却是不能忽视的事实。

　　上半年人民币汇率终结多年来单边升值的一贯趋势，曾在今年3－4月份明显贬值、之后一段时间在较窄区间内波动，6月开始又重新稳步升值。央行数据显示，2014年上半年人民币实际有效汇率贬值3.97%。据Wind统计，今年上半年，有超七成上市公司发生汇兑损益，航空、能源、钢铁、矿产等行业及海外业务比重较大的公司半年业绩均折戟汇兑损失。其中，703家公司发生了汇兑净损失，金额总计约116.7亿元，虽然有1124家公司发生汇兑净收益，但金额总计只有约39亿元。

　　以南方航空为例，由于采购飞机、燃油主要是以美元为结算货币，美元负债一直是航空公司最大的负债。因此，人民币贬值导致其账面上产生了较高的汇兑损失，加大了公司中期业绩压力。2014年上半年南航财务费用为19.97亿元，而去年同期财务净收益7.42亿元，主要原因就是本期美元等外币升值产生汇兑损失10.52亿元，去年同期获得汇兑收益人民币14.35亿元。

　　而这样的汇兑损失并不足以改变企业继续持有外币负债的现实。因为在企业看来，即便人民币汇率波动存在不确定性、美元强势并面临加息，带来的外币融资成本增幅也难以超过中美利差。企业仍会继续保持负债外币化，利用利差和汇差优势来减少财务成本，并根据汇率判断选择性地进行部分对冲保护。按照惯例，企业为规避外币资产的利率汇率风险，一般会在签订合同时进行套期保值，以便固定成本和收益。对于长期外币负债而言，人民币升值无疑会在整个负债期间内提供较低、甚至为负的财务费用。

　　但是，只要没有进行完全套保，保留了部分风险敞口，汇率波动就有可能在上市公司定期财务报告中体现为汇兑损失，并进而影响投资者对股票价值的判断。后期随着美元加息、人民币融资利率下降等趋势更为明显，企业当前享受的套利空间会缩窄，外币负债比例也会逐步回落。而随着离岸人民币市场建设的拓展和跨境人民币融资的便利化，这也有希望起到降低融资成本的作用。

　　宏观来看，人民币汇率的大趋势是要加大市场决定汇率的力度，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。对于企业来说，如何判断其中哪些是因为长期结构性因素造成的，哪些是短期性因素造成的，成为走好每一步的关键点。短期来看，人民币汇率波动加剧已经成为不争的事实，对此企业需要谨慎对待，积极主动管理波动风险，同时对后期汇率风险做适度判断的情况，适度做出风险对冲。在这种或实或虚的风险下，寄厚望于利用外币套利已不是最佳选择，关注自身的实体业务才是应对一切风险的良方。